01、终于止跌了

雷军的到访，给宇树科技（以下简称宇树）的投资者带来了一些好运气。

9月14日晚，雷军现身宇树总部。在创始人王兴兴的陪同下，他观看了人形机器人的现场表演，还亲自上场“动脚”测试机器人的稳定性，雷军看得兴致十足，相关话题也随即冲上微博热搜。雷军这次探班宇树，不仅是一次老友间的叙旧，更被视为他看重机器人赛道的有力注脚。

雷军和宇树早有交集。顺为资本是宇树的早期投资人之一，雷军此前曾公开表示，感谢王兴兴在5年前给了顺为投资宇树的机会。8月19日，随着宇树正式登陆科创板，这笔幸运投资迎来了上市兑现。上市当日，宇树股价以1100元开盘，较150.80元的发行价上涨629.44%，总市值一度达到4449亿元。

出乎意料的是，宇树4449亿元市值的高光时刻转瞬即逝。8月19日收盘，宇树股价已经迅速回落到845元。此后，宇树股价一路震荡下跌。截至9月14日，宇树股价跌至470元，较上市首日的最高点大跌57.27%，公司市值缩水了2445.2亿元。

从最高1100元跌到470元，宇树股价到底值多少，一直是投资者心中的未解之谜。有人在股价跌到550元左右时抄底进场，有人一路补仓摊低成本，也有人眼看行情不对，及时止损离场。

巧合的是，雷军到访后的几天，宇树股价终于止跌企稳。9月15日～18日，宇树股价累计上涨9.57%，让深套其中的投资者喘了一口气。

▲8月19日～9月18日，宇树科技股价走势图

程潇是在宇树上市当天上午买入的。趁着冲高回落，他投入37万元“抢了”400股，然后满心欢喜地等着赚个短线差价。然而，到了第二天再打开账户时，眼前的行情让他直接“两眼一黑”。程潇发现，自己原本每股925元买入的股票，已经降到了689元左右。

“当时看到股价开盘涨到1100元，心里就一个念头，还能涨，怕晚了赶不上就买进去了，想的就是快进快出赚个差价。”程潇对《财经天下》表示。

起初，程潇还想着再等等，盼着行情能反弹回来。可他等来的，是股价一天比一天低。

程潇对《财经天下》表示，如今手里的400股市值只剩18.79万元（按9月15日股价算），浮亏约18.21万元，亏损比例约为49.21%，账户几乎腰斩。

当然，股价暴跌带来的冲击，并不只停留在散户身上。宇树的原始股东和早期投资人的纸面财富也缩水了不少。不过，由于其历史成本较低，股价下跌仅仅让他们的账面财富缩水，实际上依旧是赚了不少。

按上市首日收盘价845元计算，若将王兴兴直接持股及其控制的员工持股平台合并计算，其持股市值超过1000亿元；美团系、红杉中国所持股份市值分别接近297亿元、219亿元。但如果按9月17日的收盘价计算，美团系、红杉中国对应的持股市值分别降至约181亿元、133亿元。

02、为什么撑不住4449亿？

股价炒得越疯，预期抬得越高，创始人王兴兴面临的压力越大。

上市当天，宇树在上海浦东香格里拉大酒店摆了一场答谢宴，红杉中国创始人沈南鹏、歌手王力宏都来到了现场。但在众多镜头中，王兴兴却眉头紧锁、表情冷静，像一个赶早班的普通打工人。

事情一出，几乎全网都在讨论王兴兴的“表情管理”。毕竟，上市的大好日子里，王兴兴以及身后的机构都实现了一夜暴富。

次日，宇树股价还在下行时，王兴兴在世界机器人大会上又给行业泼了一盆冷水，“全球人形机器人的真实需求目前主要来自科研教育、商业消费等领域，距离工业场景规模化部署仍需时间”。

王兴兴很清楚高估值背后的风险。宇树在《招股说明书》中将“增速放缓及经营业绩波动”摆在首位。他在路演中喊话，希望投资者是“认同公司的价值才买我们的股票”，而不是一味炒作。

在当下的具身智能行业，宇树被不少人视为机器人界的苹果，王兴兴则被比作机器人界的马斯克。在杭州，宇树的办公地点成了热门打卡地，周边楼盘也被贴上了“宇树概念”的标签。

但在全行业的关注和追捧之下，宇树股价最终还是没能阻挡住下滑趋势。究其根本，宇树股价首日暴涨，首先与其极低的流通盘结构密切相关。

宇树上市中最吸引关注的一个数字是极低的流通股占比。由于战略配售和部分网下配售股份设有锁定期，上市首日真正可交易的只有3008.77万股，占总股本的7.44%。当天，宇树成交额达到231.6亿元，换手率为85.28%，按照当日成交盘粗略算下来，约2566万股在当天发生了成交。这意味着，少量股票以高价成交，就把宇树的市值捧上了天。

然而，宇树高涨的市值和业绩之间有一条很深的鸿沟。

2026年上半年，宇树营收为11.52亿元，同比增长48.54%；归母净利润为2.74亿元。不过扣非净利润只有2.44亿元，同比下降19.34%。

更值得注意的是，和外界对机器人技术的想象相比，宇树的研发投入并没有那么高。2025年，宇树研发费用为1.45亿元，研发费用率为8.53%，远远低于同赛道20%以上的行业平均水平。

投资者担心，在竞争加剧、研发支出上升的情况下，宇树能否持续补足模型能力并推进规模化应用。

宇树也在招股书中提示了这些风险：通用机器人的智能化程度、泛化能力和工作效率可能仍满足不了商业化需求。

03、机器人的故事越来越难讲

市场更急切地想知道，机器人究竟何时才能成为可以持续工作、稳定高效的生产力工具。

不久前的外滩大会上，蚂蚁灵波首席科学家沈宇军曾反思道，过去一段时间，包括灵波自己在内，“有时把具身智能想得过于简单”。

这番表态，也代表了市场正在发生的变化：资本不再只为“机器人能做什么”买单，开始追问机器人能否长期、稳定、低成本地执行任务。

在宇树身后，还有一支长长的机器人公司上市队伍。据不完全统计，目前，已有接近50家机器人公司正在筹备上市，其中约10家本体厂商有意年内递交申请。如果把机器人比作一个人，机器人本体厂商造的是“身体”（硬件实体），大脑厂商造的是“脑子”（软件智能）。

压力最明显的，是已经进入候场的企业们。目前，云深处与乐聚智能已经进入A股IPO“已问询”阶段，智元机器人确认启动赴港上市流程，银河通用、逐际动力等企业则已向港交所秘密递表。

与此同时，一级市场的融资也在跟着退潮，开始向少数头部公司和明确方向集中。2026年上半年，机器人大脑厂商吸走全赛道的过半资金，本体厂商只拿到不到13%，热钱从“造整机”转向“强链补链”。

宇树的股价下跌，削弱的正是机器人本体厂商的稀缺溢价。市场关注的是，机器人的“大脑”仍未成熟，一家本体公司凭什么长期获得AI公司的估值？

对准备上市的本体厂商来说，光证明机器人能跑、能跳已经不够了。谁能先补上“大脑”，让机器人真正进入工厂和家庭，谁才有机会守住高估值。

这方面，头部公司正在加紧“补课”。例如，智元机器人推出GO-1具身基座模型，希望让一个“大脑”适配多种机器人本体；银河通用则推出GraspVLA，用大量仿真合成数据训练机器人识别和抓取陌生物体，减少对高成本真机数据的依赖。

宇树自己也在从“身体”向“大脑”延伸。2026年9月，宇树进一步开源UnifoLM-WLA-1.0，使用约2500小时真机数据训练，尝试用一个模型统筹64项操作任务。

但留给宇树的时间窗口，显然不会一直存在。时至今日，宇树在硬件上并没有建成一道别人跨不过去的壁垒。伴随着同行的加速追赶，其硬件领先优势会不断被稀释。

宇树能否从今天的行业龙头真正走到最后，其中的关键便是能否把硬件优势进一步沉淀为产品、数据和应用上的护城河。

毕竟，机器人真正的竞争，最终不是谁更会表演，而是谁能更早进入现实世界，并在这里持续创造价值。

（文 | 豆蔻，图片来源 | 视觉中国，本内容转载自财经天下WEEKLY）